湘财证券抛出20亿定增计划 我们发现了背后的秘密

来源:新浪 2017-09-23
挂牌三年,湘财证券终于有大动作了。
9月15日,湘财证券发布公告称,将以3.125元/股的价格发行6.4亿股,融资总额20亿,这是其自2014年1月挂牌以来首次发起融资,此轮投后估值近120亿元,对应2016年静态PE为23.63倍,市盈率基本持平海通证券、中信证券等上市券商。
就新三板融资环境来看,湘财证券增发价及融资总额都不低。湘财表示,此次融资是为补充公司核心净资本和营运资金,具体是这么回事:
1)投入9亿元扩大公司融资融券、股票质押等信用交易业务规模;
2)投入11亿元归还公司融资债务,包括但不局限于归还公司融资融券收益权转让、次级债以及其他融资债务。
问题来了,湘财证券在新三板待了这么久都没有融资过,为何突然抛出了定增方案?
1、湘财证券与同行之间的距离
湘财证券此次融资用途与其自身发展现状、外部环境有很大关系。
1)净资本
先来科普一下净资本,是净资产中流动性较高、可快速变现的部分,也是监管重点关注指标之一,券商几乎所有的业务开展都要和净资本挂钩。
截止2017年6月底,湘财证券录得净资本69.06亿元,较期初减少了4.47亿元。
这是什么概念?
以净资本为维度,在7家挂牌券商中,湘财证券位列第五。放到A股市场,在34家上市券商中,剔除7家尚未公布净资本的券商,净资本在百亿以上券商数量占比81%,最少也达到71亿元。
就目前来看,券商在净资本战场相继亮剑,通过发行公司债、次级债等方式补充自己的净资本弹药,再者,在当前监管环境下,净资本规模对券商来说尤为重要,评级结果关系到业务拓展,也就是说,有多少净资本就做多大的业务。单净资本这一点,湘财证券与同行差距较大。
2)业务比例
就上半年来看,券商收入结构悄然发生了改变。数据显示,2017上半年券商自营、经纪、利息、投行、资管收入占比分别为29%、25%、13%、12%、10%,自营业务的比重超过经纪业务成为券商第一大收入来源。
受A股交易量、佣金率双下滑影响,各大券商都在尽力摆脱对传统经纪业务的依赖。数据显示,经纪业务收入占比在40%以下的券商数量超过九成,其中海通证券、中信证券等大型券商更是将其压到了20%左右,自营业务占据收入大头。
不过,湘财证券收入结构与同行有些出入。中报显示,湘财证券经纪业务、信用交易业务、自营投资业务分别占比营收52.83%、35.68%、13.03%。
这里面有几个特点:
1、就目前来看,湘财证券经纪业务占比持续下降,但仍是主要收入来源,“看天吃饭”的特性较为明显。
2、受益2017年上半年结构化牛市,湘财证券自营业务收入实现转正,推动了湘财证券净利润增长31.55%。虽然自营业务占比有所提高,但与经纪业务营收占比相差较大,目前还不具备差异化竞争力。
3、信用交易收入表现不错,稳居湘财证券收入来源第二位,且营收占比还在不断提升。从利息净收入来看,两融业务利息占比60%。
可以说,两融业务是券商目前最赚钱的业务单元,在其利润占比中可窥一斑,中报显示,信用交易业务利润占比达74.58%。这样看来,湘财证券将一半融资额用于扩大信用交易业务规模也是有道理的。
4、湘财证券投行业务占比下滑最为明显,中报解释为承销业务规模减少。
这与大环境有很大关系。在IPO提速的背景,券商投行开始大量储备项目,但受再融资和减持新规影响,不少券商投行业务未受IPO拉动,收入不升反降。
不过,随着IPO常态化、再融资并购重组回暖,大规模IPO储备项目或将成为券商下半年主要收入来源。
可惜的是,湘财证券未对其IPO项目储备数量进行披露,只在半年报提了一句,将加强 IPO、再融资和可转换债等方向的业务储备。
2、两次曲线上市失败 错过新三板黄金时期
在券商江湖,湘财证券绝对算是老前辈,然而今天被同行甩开好几条街,与其历史沿革有关系。
资料显示,湘财证券创办1993年,曾创造业内多个第一,比如,首家被核准为全国性综合类证券公司,中国证券业唯一拥有两张合资牌照的券商等等。2003年,湘财证券进入鼎盛时期,净资本进入行业前十,营收净利均排名首位。
然而好景不长,湘财证券在2004年因自营陷入巨亏,负债高达54亿元,随后两年都没有改善现状,优质资产不得不相继出售,湘财证券实控人陈学荣开始寻求破局。
2007年,新湖集团通过增资扩股向湘财证券注入3.4亿元现金,获得10%的股权。并在此后多次注资,最终通过新湖控股和新湖中宝合计持有湘财证券74.59%的股权。以资本运作见长的新湖集团开始操刀湘财证券上市之路。
1、2011年3月底,湘财证券与财富证券筹划吸收合并,谋求登陆A股市场。具体的实施方式是,湘财证券以现金收购财富证券33%以上股权,然后通过换股吸收合并其他股东股权。但双方在付款方式等具体操作层面陷入僵持,并购计划无疾而终。
2、湘财证券于2014年1月24日挂牌新三板。2015年1月23日,上市公司大智慧拟通过现金加股权的方式收购湘财证券100%股份,作价85亿元,大智慧股价3个月内整整翻了4倍。
但事与愿违,4月30日,大智慧因信息披露涉嫌违反证券法律规定,遭证监会立案调查;5月,受立案调查影响,该重组案被迫中止;2016年3月8日,重组案宣告终止。
对于黄伟执掌的“新湖系”来说,无疑是其布局资本市场的一次失利。而对于湘财证券来说,不仅“互联网+券商”梦碎了,停牌一年半也错过了新三板2015年定增市场火爆时期,也是券商疯狂补充净资本的黄金时期。2015年4月,联讯证券在新三板上成功募资27.9亿元。
需要补充的是,湘财证券在挂牌期间出现的问题也不少,据不完全统计,从2016年至今,湘财证券因内控问题被股转、证监会等处罚的次数超过了4次。
3、湘财证券IPO,黄伟十年浮盈超两倍
很多人关心的是,湘财证券接下去会怎么走?
或能在其2016年财报中找到答案。
1、资本金规模仍是决定湘财证券发展的根本问题,将通过各类资本扩充手段和融资手段增强资本实力;
2、利用互联网技术实现经纪业务转型;
3、提升综合金融服务能力,目前正筹备设立公募基金子公司;
4、子公司金泰富开展战略并购业务。2017年中报显示,新增投资上海精酿信息科技有限公司,及深圳市傲基电子商务股份有限公司,二者均属于电商。
除此之外,湘财证券也在资本市场寻求突破。继两次冲刺A股失败后,湘财证券这次选择了IPO。
2017年2月9日,湘财证券开始接受上市辅导。按照上市券商2016年静态PE平均值30倍来算,一旦湘财证券成功登陆A股市场,整体市值或达127.93亿元。
这就意味着,实控人黄伟通过新湖控股和新湖中宝合计间接持有湘财证券74.59%的股权,持股市值可能达到95.42亿元。10年的时间,黄伟账面浮盈或达2.5倍,回报率并不高。
但问题是,湘财证券能IPO成功吗?就目前来看,湘财证券挂牌期间频遭处罚可能会给其IPO带来阻碍。
更重要的是,监管函可能还会导致湘财证券评级下降,大致有几个影响:
1、直接影响其风险准备金规模要求,及缴纳的投资者保护基金比例;
2、在新的评级体系下,业务资格与评级结果挂钩的,评级下降将对后续申请业务种类、网点开设、发行上市等业务造成重大影响;
3、评价等级还对券商以自有资金进行股票回购交易规模进行限制,分类评价结果为A、B、C类的券商自有资金融资余额分别不得超过净资本的150%、100%和50%,直接影响湘财证券自营、信用交易等业务开展。
这就意味着,评级下降可能对湘财证券未来经营目标造成重大影响。
对于券商来说,净资本规模以及风控能力将成为驱动发展重要因素,评级结果对经营的影响仍在进一步加强,湘财证券想要翻盘可能还有很长一段路要走。
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