湘财证券抛出20亿定增计划 我们发现了背后的秘密 - 犀牛之星

挂牌三年，湘财证券终于有大动作了。

9月15日，湘财证券发布公告称，将以3.125元/股的价格发行6.4亿股，融资总额20亿，这是其自2014年1月挂牌以来首次发起融资，此轮投后估值近120亿元，对应2016年静态PE为23.63倍，市盈率基本持平海通证券、中信证券等上市券商。

就新三板融资环境来看，湘财证券增发价及融资总额都不低。湘财表示，此次融资是为补充公司核心净资本和营运资金，具体是这么回事：

1）投入9亿元扩大公司融资融券、股票质押等信用交易业务规模；

2）投入11亿元归还公司融资债务，包括但不局限于归还公司融资融券收益权转让、次级债以及其他融资债务。

问题来了，湘财证券在新三板待了这么久都没有融资过，为何突然抛出了定增方案？

1、湘财证券与同行之间的距离

湘财证券此次融资用途与其自身发展现状、外部环境有很大关系。

1）净资本

先来科普一下净资本，是净资产中流动性较高、可快速变现的部分，也是监管重点关注指标之一，券商几乎所有的业务开展都要和净资本挂钩。

截止2017年6月底，湘财证券录得净资本69.06亿元，较期初减少了4.47亿元。

这是什么概念？

以净资本为维度，在7家挂牌券商中，湘财证券位列第五。放到A股市场，在34家上市券商中，剔除7家尚未公布净资本的券商，净资本在百亿以上券商数量占比81%，最少也达到71亿元。

就目前来看，券商在净资本战场相继亮剑，通过发行公司债、次级债等方式补充自己的净资本弹药，再者，在当前监管环境下，净资本规模对券商来说尤为重要，评级结果关系到业务拓展，也就是说，有多少净资本就做多大的业务。单净资本这一点，湘财证券与同行差距较大。

2）业务比例

就上半年来看，券商收入结构悄然发生了改变。数据显示，2017上半年券商自营、经纪、利息、投行、资管收入占比分别为29%、25%、13%、12%、10%，自营业务的比重超过经纪业务成为券商第一大收入来源。

受A股交易量、佣金率双下滑影响，各大券商都在尽力摆脱对传统经纪业务的依赖。数据显示，经纪业务收入占比在40%以下的券商数量超过九成，其中海通证券、中信证券等大型券商更是将其压到了20%左右，自营业务占据收入大头。

不过，湘财证券收入结构与同行有些出入。中报显示，湘财证券经纪业务、信用交易业务、自营投资业务分别占比营收52.83%、35.68%、13.03%。

这里面有几个特点：

1、就目前来看，湘财证券经纪业务占比持续下降，但仍是主要收入来源，“看天吃饭”的特性较为明显。

2、受益2017年上半年结构化牛市，湘财证券自营业务收入实现转正，推动了湘财证券净利润增长31.55%。虽然自营业务占比有所提高，但与经纪业务营收占比相差较大，目前还不具备差异化竞争力。

3、信用交易收入表现不错，稳居湘财证券收入来源第二位，且营收占比还在不断提升。从利息净收入来看，两融业务利息占比60%。

可以说，两融业务是券商目前最赚钱的业务单元，在其利润占比中可窥一斑，中报显示，信用交易业务利润占比达74.58%。这样看来，湘财证券将一半融资额用于扩大信用交易业务规模也是有道理的。

4、湘财证券投行业务占比下滑最为明显，中报解释为承销业务规模减少。

这与大环境有很大关系。在IPO提速的背景，券商投行开始大量储备项目，但受再融资和减持新规影响，不少券商投行业务未受IPO拉动，收入不升反降。

不过，随着IPO常态化、再融资并购重组回暖，大规模IPO储备项目或将成为券商下半年主要收入来源。

可惜的是，湘财证券未对其IPO项目储备数量进行披露，只在半年报提了一句，将加强 IPO、再融资和可转换债等方向的业务储备。

2、两次曲线上市失败 错过新三板黄金时期

在券商江湖，湘财证券绝对算是老前辈，然而今天被同行甩开好几条街，与其历史沿革有关系。

资料显示，湘财证券创办1993年，曾创造业内多个第一，比如，首家被核准为全国性综合类证券公司，中国证券业唯一拥有两张合资牌照的券商等等。2003年，湘财证券进入鼎盛时期，净资本进入行业前十，营收净利均排名首位。

然而好景不长，湘财证券在2004年因自营陷入巨亏，负债高达54亿元，随后两年都没有改善现状，优质资产不得不相继出售，湘财证券实控人陈学荣开始寻求破局。

2007年，新湖集团通过增资扩股向湘财证券注入3.4亿元现金，获得10%的股权。并在此后多次注资，最终通过新湖控股和新湖中宝合计持有湘财证券74.59%的股权。以资本运作见长的新湖集团开始操刀湘财证券上市之路。

1、2011年3月底，湘财证券与财富证券筹划吸收合并，谋求登陆A股市场。具体的实施方式是，湘财证券以现金收购财富证券33%以上股权，然后通过换股吸收合并其他股东股权。但双方在付款方式等具体操作层面陷入僵持，并购计划无疾而终。

2、湘财证券于2014年1月24日挂牌新三板。2015年1月23日，上市公司大智慧拟通过现金加股权的方式收购湘财证券100%股份，作价85亿元，大智慧股价3个月内整整翻了4倍。

但事与愿违，4月30日，大智慧因信息披露涉嫌违反证券法律规定，遭证监会立案调查；5月，受立案调查影响，该重组案被迫中止；2016年3月8日，重组案宣告终止。

对于黄伟执掌的“新湖系”来说，无疑是其布局资本市场的一次失利。而对于湘财证券来说，不仅“互联网+券商”梦碎了，停牌一年半也错过了新三板2015年定增市场火爆时期，也是券商疯狂补充净资本的黄金时期。2015年4月，联讯证券在新三板上成功募资27.9亿元。

需要补充的是，湘财证券在挂牌期间出现的问题也不少，据不完全统计，从2016年至今，湘财证券因内控问题被股转、证监会等处罚的次数超过了4次。

3、湘财证券IPO，黄伟十年浮盈超两倍

很多人关心的是，湘财证券接下去会怎么走？

或能在其2016年财报中找到答案。

1、资本金规模仍是决定湘财证券发展的根本问题，将通过各类资本扩充手段和融资手段增强资本实力；

2、利用互联网技术实现经纪业务转型；

3、提升综合金融服务能力，目前正筹备设立公募基金子公司；

4、子公司金泰富开展战略并购业务。2017年中报显示，新增投资上海精酿信息科技有限公司，及深圳市傲基电子商务股份有限公司，二者均属于电商。

除此之外，湘财证券也在资本市场寻求突破。继两次冲刺A股失败后，湘财证券这次选择了IPO。

2017年2月9日，湘财证券开始接受上市辅导。按照上市券商2016年静态PE平均值30倍来算，一旦湘财证券成功登陆A股市场，整体市值或达127.93亿元。

这就意味着，实控人黄伟通过新湖控股和新湖中宝合计间接持有湘财证券74.59%的股权，持股市值可能达到95.42亿元。10年的时间，黄伟账面浮盈或达2.5倍，回报率并不高。

但问题是，湘财证券能IPO成功吗？就目前来看，湘财证券挂牌期间频遭处罚可能会给其IPO带来阻碍。

更重要的是，监管函可能还会导致湘财证券评级下降，大致有几个影响：

1、直接影响其风险准备金规模要求，及缴纳的投资者保护基金比例；

2、在新的评级体系下，业务资格与评级结果挂钩的，评级下降将对后续申请业务种类、网点开设、发行上市等业务造成重大影响；

3、评价等级还对券商以自有资金进行股票回购交易规模进行限制，分类评价结果为A、B、C类的券商自有资金融资余额分别不得超过净资本的150%、100%和50%，直接影响湘财证券自营、信用交易等业务开展。

这就意味着，评级下降可能对湘财证券未来经营目标造成重大影响。

对于券商来说，净资本规模以及风控能力将成为驱动发展重要因素，评级结果对经营的影响仍在进一步加强，湘财证券想要翻盘可能还有很长一段路要走。