三类股东+不差钱,确成硅化IPO排队是自娱自乐吗?

来源:中国金融观察网 2017-09-22
2017年7月14日确成硅化学股份有限公司的招股说明书在证监会网站上预披露,公司计划登陆上交所。投资有道9月20日发文《关联方同业竞争,确成硅化IPO考验发审底线》,指出确成硅化存在关联方同业竞争及利益输送等问题,而实际上,公司还存在着三类股东以及产能过剩问题,另外,公司在招股说明书中明确提出,上市募集来的资金主要用来补充流动资金,我们经过分析,认为确成硅化现金流充裕,似乎没有必要通过IPO募集资金,其目的疑为上市圈钱。
定增引入三类股东,或成IPO绊脚石
2016年3月,确成硅化(证券简称:确成硅化,证券代码:833656.OC)完成挂牌新三板后的第一次定增,公司以每股16.00元的价格向11家机构发行股份813.75万股,募集资金1.302亿元,用于补充公司流动资金,优化公司财务结构。
确成硅化定增引入的11名股东为:安信乾盛朱雀新三板4号专项资产管理计划、安信乾盛朱雀穿越专项资产管理计划、菁华新三板1号私募投资基金、菁华新三板520私募投资基金、菁华新三板5号私募投资基金、菁华新三板7号私募投资基金、广东辰阳资产辰途1号新三板股权投资基金、长安新三板1号证券投资基金、同安投资申安新三板1号证券投资基金、南京优势股权投资基金(有限合伙)、宁波新岳一期股权投资基金合伙企业(有限合伙)。
从确成硅化的股东类型来看,安信乾盛朱雀穿越专项资产管理计划和新三板4号专项资产管理计划属于三类股东中的资产管理计划,其管理人是上海朱雀股权投资管理股份有限公司;菁华新三板1号、5号、7号和520号私募投资基金的基金管理人是上海益菁汇资产管理有限公司,广东辰阳资产辰途1号新三板股权投资基金的基金管理人是广东辰阳投资管理有限公司,长安新三板1号证券投资基金、同安投资中安新三板1号证券投资基金的基金管理人均是上海同安投资管理有限公司,上述7个私募投资基金均属于契约型基金,上述契约型基金均在基金业协会有备案,目前均处于正在运作状态,也同样属于三类股东。
也就是说,此次定增的股东,三类股东有9个,其中有2个专项资产管理计划,7个契约型基金,这9个三类股东合计持有公司563.75万股,持股比例占发行后公司总股本的3.72%。鉴于监管层对三类股东尚未出台明确的、具有可操作性的相关规定,三类股东,极有可能成为确成硅化IPO路上的绊脚石。
IPO对于股权的最基本要求就是:股权清晰、稳定,不得存在纠纷或潜在纠纷。但是,资产管理计划、信托、契约型基金这三类股东是基于契约、信托关系等存在,不属于独立法人实体,不能独立承担民事责任,也存在难以准确核查股权归属,容易形成委托持股、代持,导致股权变动等可能出现的情形,因此并不满足IPO审核要求的“发行人的股权清晰,控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷”的要求。
简单来说就是:实际出资人和管理人是两个主体,我们一般看到的是管理人身份,而对于实际出资人的规模、比例、明细等情形是否能够核查清楚存在不确定性,即通常所说的“穿透”问题。因此,IPO中三类股东一直以来是证监会核查重点,三类股东的存在,往往是IPO的一大障碍。我们发现,确成硅化股东中也存在着三类股东现象。但是招股说明书中,确成硅化并未披露上述三类股东的相关信息,存在着信息披露不完整的情形。
产能过剩,市场成长前景堪忧
据招股说明书披露,我国二氧化硅的总体产能过剩,而该公司自己的产能利用率也不高。截至 2015 年,国内直接从事沉淀法二氧化硅厂家为 52 家,总生产能力约为 199 万吨,实际产量约为 126.5 万吨,其中产能规模在 5 万吨以上的厂家共有 14 家,产能利用率仅为63.57%,利用率过低。公司的产能利用率同样如此。公司现有的白炭黑产能是21万吨,2014-2016年其利用率分别为58.04%、64.46%和73.96%,产能利用率尚处于不高的位置。
而事实上,由于产能过剩,产能利用率低,公司不需要大规模扩建及采购生产设备,公司固定资产增长速度不及固定资产折旧快。2014年固定资产资值净值4.76亿元,2015年固定资产净值4.46亿元,2016年固定资产净值4.11亿元,逐年减少。公司的建设规模也不大,截至2016年12月31日,确成硅化的在建工程有8个项目,包含白炭黑三期、四期以及国外厂房建设合计仅2855.30万元。
而据招股说明书,公司是世界上主要的二氧化硅生产商之一,是中国目前最大的沉淀法二氧化硅生产商,是世界最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一,是世界最大的动物饲料载体用二氧化硅生产商之一。2013年国内白炭黑的产能达到220万吨,约占全球总产能的60%,其中沉淀法白炭黑达到207.9万吨。
截至2015年,国内直接从事沉淀法白炭黑的厂家为52家,总产能达到199万吨,实际产量为126.5万吨,产能规模有所收缩,产能利用率63.57%,但仍为世界第一。2015年确成硅化沉淀法二氧化硅产能已达到 21 万吨,占国内总产能的10.55%,产能位居国内第一。
截至本招股说明书签署日,公司沉淀法二氧化硅产能未发生变化,仍然是二氧化硅行业全球第四、亚洲地区最大的生产供应商。受白炭黑行业近几年的低迷行情影响,国内的白炭黑产能利用率不高,扩大产能似乎没有必要性和紧迫性,而目前公司产能利用率同样不高,在建工程的规模也不大,募集资金用途也不是扩大产能,公司也似乎没有加速扩大产能的打算,公司存在着发展前景的不确定性。
募集资金主要用来补充流动资金,IPO动机存疑
确成硅化IPO的动机也值得怀疑。招股说明书披露,此次公司计划登陆上交所,发行不超过6500万股,募集资金不超过4.66亿元,用于研发中心建设项目及补充流动资金,其中除了9641.85万元用于研发中心建设项目外,其余的3.70亿元则用于补充流动资金,也就是说公司没有打算通过募集资金来购买生产设备扩大生产规模、增加产能的计划,而事实上根据公司的市场地位,产能利用率,公司也无此需要。
同时从确成硅化近几年的财务状况来看,公司流动资金并不缺乏。公司公开转让说明书披露,2014年8月,公司第一届董事会审议通过2013年度利润分配预案,以每10股派发现金红利5元(含税),共分红7500万元。2014-2016年,报告期末货币资金分别为1.53亿元、2.31亿元和4.70亿元,占流动资产的比例为33.73%、42.15%和61.68%,占总资产的比例为15.15%、21.65%和37.00%,比例持续增长,经营活动现金流量净额分别为1.12亿元、1.90亿元和2.67亿元,同样持续增长,现金流充裕,对于公司目前项目的投资完全有能力解决。
在招股说明书中,公司也明确表明“公司目前的产品生产线和产能为依靠公司自主投资建设形成,公司完成本次发行上市后,不排除使用战略并购、生产线升级改造等方式,进一步扩充公司产能和提升产品档次、科技含量,因此需预留部分募集资金为公司未来战略发展提供支持”,也就是说目前没有利用募集资金来提高产能的迫切性。
另外,经过分析,我们认为,公司对于营运资金的计算过程有错误。2014-2016年,公司新增流动资金占收入的比例分别为-4.93%、16.94%和41.39%,三年平均值为17.80%,但波动幅度较大,该数据的得来理论依据是销售百分比法,但在分析过程中,没有区分经营资产与金融资产、经营负债与金融负债,计算出来的数据自然有误;此外,确成硅化预计2017-2019年的营业收入时,采用的是2014-2016年的复合增长率14.57%,预测未来三年的新增流动资金为5.66亿元。
实际上,这三年的营业收入增长率分别为20.07%、18.06%和11.19%,营业收入增长率明显呈逐年下滑趋势,因此确成硅化对未来3年的营业收入增长太过乐观,对未来三年的新增流动资金的预测存在高估情形。
综合来说,一方面确成硅化对未来的营业收入增长和流动资金需求高估,另一方面公司没有新增扩建产能项目,对于研发中心建设9641.85万元的资金公司完全有能力自行解决。以此看来,确成硅化通过IPO募集资金的用途难以让人信服,我们完全有理由怀疑确成硅化上市的目的就是圈钱。
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