PPP驱动订单业绩加速,拟收购千年设计完善产业布局 - 犀牛之星

围海股份(002586)

海堤建设整体规划文件出台， PPP 持续高速落地，公司主业迎重要发展机遇。2017 年 8 月发改委与水利部印发《全国海堤建设方案》，提出力争用 10 年左右的时间，全国海堤长度达到 1.5 万公里，新增达标海堤 2361 公里，其中加固海堤 1931 公里，新建海堤 430 公里，达标率由当前 42.5%提升至 57.1%，这将为公司主业发展带来重要机遇。据明树数据最新统计， 1-8 月全国 PPP 累计成交金额同比增长 56.8%，其中 8 月单月同比增长 96.4%， PPP 订单落地继续保持高增速。公司作为国内海堤工程龙头企业之一，积极把握 PPP 及海堤行业政策东风，后续订单有望持续突破。

新签订单大幅增长，投资项目进入回购期有望促业绩加速增长。 公司 2017 年上半年业绩同比大幅增长 69%，主要因结算收入增加以及毛利率提升，预计 1-9 月份归母净利润为 5621-7025 万元，同比增长 100%-150%，呈现明显加速增长趋势。公司 2017 年至今公告中标订单额 45.74 亿元，同比大幅增长 62%。2016-2017 年合计中标订单 78 亿元，是 2016 年收入的 3.6 倍， 其中 PPP 项目 56 亿元， 充足订单为主业持续快速增长奠定坚实基础。预计 17-18 年将有多个 BT 项目进入回购期贡献投资收益，有望促业绩加速增长。 2016-2017 年大股东及高管连续增持/认购定增合计达约 23 亿元，充分彰显对公司未来发展信心。

拟定增收购千年设计，产业链布局有望进一步完善。 公司公告拟向千年投资、宁波东钱等 31 名交易对方以发行股份及支付现金的方式收购千年设计 88.23%的股权，股份对价 8.81 亿元，现金对价为 5.48 亿元，合计作价 14.29 亿元,并募集配套资金 5.74 亿元。 千年设计承诺 2017/2018/2019 年度扣非归母净利润分别不低于 0.96/1.26/1.6 亿元。千年设计拥有工程设计咨询服务行业较为完整的资质，此次并购如若完成将有助于公司进一步延伸与完善上下游产业链，加快实现公司从施工总承包到工程总承包的经营模式转变。

第二主业布局日趋完善，泛娱乐领域花渐开。 公司公告于 2016 年投资设立了北京橙乐新娱文化传媒有限公司，公告参股 5%与合一影业联合投资电影《机器之血》，第二主业迈出实质性进展一步。该电影是由张立嘉执导，成龙主演的一部原创科幻片，预计上映日期为 2017 年 12 月 22 日。公告投资 1.1 亿元获得北京聚光绘影科技 41%股权。聚光绘影成立于 2012 年，是中国领先的影视特效制作公司，参与制作过《战狼》、《狼图腾》、《智取威虎山》等多部作品，与诸多国内外着名导演、制片人和出品公司保持长期紧密合作，如知名演员、导演吴京为其股东。 公司持续完善泛娱乐第二主业布局，目标打造传媒产业的工具链提供商，做“金矿旁的卖水者”，后续有望逐渐开花结果。

投资建议：我们预计公司 2017-2019年归母净利润分别为 1.51/4.11/5.71亿元，对应 EPS 为 0.14/0.34/0.47 元（ 2018 年-2019 年考虑并表及增发摊薄），公司中报持有现金及理财共计约 30 亿元，剔除现金后对应 PE 分别为 50/21/15 倍，给予 2018 年 30 倍 PE，目标增发后总市值 153 亿元，对应目标价 12.67 元，买入评级。

风险提示： 此次收购方案失败风险，项目进度不达预期风险， BT 项目回款不达预期风险，第二主业拓展不达预期。