【中信新三板】新三板市场策略周报(2017年第34期)—赛特斯进入... - 犀牛之星

开头声明

上周新增挂牌企业22家，3家企业符合创新层财务标准。截至2017年9月1日，新三板挂牌公司共有11551家，其中上周新增挂牌22家。根据2016年年报数据，67家公司中有5家营收规模过亿元，18家公司实现了盈利。成长能力方面，有3家公司营收增速超过100%，8家净利润增速超过100%。22家企业中，3家企业符合创新层财务标准（仅参考创新层标准一、二的财务指标筛选，以2015、2016年年报数据为准，剔除财报数据披露不全的企业）。

成指上涨，三板整体交投回暖。上周，三板成指上涨0.61%，三板做市指数下跌0.40%。上周成指总成交额增加至22.69亿元，做市成交额增加至10.19亿元，日均成交额分别为4.54亿元和2.04亿元，成指日均成交额较上上周增加14.98%。创新层和基础层总成交额分别为17.21亿元和25.46亿元，日均成交额分别为3.44亿元和5.09亿元，日均成交金额较上上周分别增加21.63%和44.09%。换手率方面，做市板块换手率为0.27%，创新层的换手率为0.14%。全市场股东总户数达43.83万户。截至2017年9月1日，新三板股东总户数已达到43.83万户，较上上周的42.78万户小幅上涨；平均每家企业股东户数为38户。

上周新三板42家公司公布定增预案，拟募资总额20.92亿元。近四周新三板拟融资额达100.64亿元，其中上周共42家公司公布定增预案，拟融资共计20.92亿元，较上上周25.81亿元的水平有所下降；整体增发市盈率为29倍，较上上周的39倍有所下降。上周新三板实际募资总额25.89亿元。上周新三板市场实际募资总额为25.89亿元，较上上周23.51亿元的水平有所上升；实际增发市盈率为22倍，较上上周的27倍有所下降；近四周新三板实际募资总额达80.43亿元，较上月同期117.01亿元的水平有所减少。2014年1月1日至2017年9月1日新三板挂牌企业实际募资总额达3782.16亿元。

上周无新增做市转让公司。截至2017年9月1日，共有1477家公司开始做市转让，1471家公司选择做市转让。做市板块公司数量上占整个新三板（11551只）的12.79%，而总市值（8621.28亿元）占所有挂牌企业总市值（33439.96亿元）的25.78%。

PRE-IPO策略掘金新增挂牌企业。建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力的新三板企业。挂牌企业在创业板IPO需满足以下财务条件：（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；（2）最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损；据此，我们选择汇波智能、中苏科技、保利物业和联合货币4家公司进入精选股票池。

上周新增7家挂牌企业进行上市辅导。根据2016年报披露的数据，7家进行上市辅导的企业中，赛特斯的营业收入和净利润最高，分别为5.07亿元和1.29亿元；万辰生物的市盈率最高，其PE(TTM)为43倍。

上周无企业发布IPO首发申报最新公告。

风险因素。监管政策变动带来市场不确定性，竞价转让和转板制度推出慢于预期。

目录

中信证券研究部新三板团队覆盖股票

截至2017年9月1日，中信证券研究部新三板团队总共覆盖公司212家。上周无新增覆盖股票。

新增挂牌公司及投资策略

挂牌公司简介

上周新增挂牌企业22家，3家企业符合创新层财务标准。截至2017年9月1日，新三板挂牌公司共有11551家，其中上周新增挂牌22家。根据2016年年报数据，67家公司中有5家营收规模过亿元，18家公司实现了盈利。成长能力方面，有3家公司营收增速超过100%，8家净利润增速超过100%。22家企业中，3家企业符合创新层财务标准（仅参考创新层标准一、二的财务指标筛选，以2015、2016年年报数据为准，剔除财报数据披露不全的企业）。

挂牌公司及投资策略

PRE-IPO策略掘金新增挂牌企业。建议投资者关注符合IPO条件、成长性、盈利能力的新三板企业。挂牌企业在创业板IPO需满足以下财务条件：（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；（2）最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损；据此，我们选择汇波智能、中苏科技、保利物业和联合货币4家公司进入精选股票池。

市场概况：双指下跌，三板整体交投遇冷

成指上涨，三板整体交投回暖。上周，三板成指上涨0.61%，三板做市指数下跌0.40%。上周成指总成交额增加至22.69亿元，做市成交额增加至10.19亿元，日均成交额分别为4.54亿元和2.04亿元，成指日均成交额较上上周增加14.98%。创新层和基础层总成交额分别为17.21亿元和25.46亿元，日均成交额分别为3.44亿元和5.09亿元，日均成交金额较上上周分别增加21.63%和44.09%。换手率方面，做市板块换手率为0.27%，创新层的换手率为0.14%。

全市场股东总户数达43.83万户。截至2017年9月1日，新三板股东总户数已达到43.83万户，较上上周的42.78万户小幅上涨；平均每家企业股东户数为38户。

新三板分行业估值水平上升数量居多。截至2017年9月1日，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为23倍和28倍，做市板块相对协议板块的折价率由上上周的18.52%下降至18.27%。创新层和基础层的市盈率分别为24倍和29倍，基础层相对于创新层的溢价率为19.88%。具体到行业层面，上周新三板估值水平较高的行业包括国防与装备、文化传媒、农林牧渔等，上述各行业滚动市盈率分别为34倍、33倍和31倍，除国防与装备、交通运输、家电、机械设备、商贸零售、化石能源、建筑、纺织服装、房地产等行业估值与上上周相比有所下降，其他各行业估值水平均较上上周有所上升。

一级股权融资市场回顾

上周新三板实际募资总额25.89亿元。上周新三板市场实际募资总额为25.89亿元，较上上周23.51亿元的水平有所上升；实际增发市盈率为22倍，较上上周的27倍有所下降；近四周新三板实际募资总额达80.43亿元，较上月同期117.01亿元的水平有所减少。2014年1月1日至2017年9月1日新三板挂牌企业实际募资总额达3782.16亿元。

上周新三板42家公司公布定增预案，拟募资总额20.92亿元。近四周新三板拟融资额达100.64亿元，其中上周共42家公司公布定增预案，拟融资共计20.92亿元，较上上周25.81亿元的水平有所下降；整体增发市盈率为29倍，较上上周的39倍有所下降。

具体到公司层面，上周拟募资金额较高的有：建中科技拟募资1.90亿元，计划将用于偿还关联方借款和补充流动资金，优化公司财务结构，提高公司的持续经营能力和抗风险能力。此外，焕鑫新材拟募资8910万元，用于公司及子公司项目建设、购置生产经营所需房产土地；朗星照明拟募资1225万元，以发行股份的方式购买李艺峰、茅志理、邓洁、李连升及董昀持有的厦门飞德利照明科技有限公司100%股权，完成本次重组后，朗星照明将取得飞德利的控制权；维森信息拟募资467万元，用于收购辽宁万成地产有限公司开发并持有的一处写字楼作为办公用房。定价原则方面，除了天宏股份使用竞价方式，其他企业均使用定价方式。

做市：新增2家做市转让企业

上周无新增做市转让公司。截至2017年9月1日，共有1477家公司开始做市转让，1471家公司选择做市转让。做市板块公司数量上占整个新三板（11551只）的12.79%，而总市值（8621.28亿元）占所有挂牌企业总市值（33439.96亿元）的25.78%。

上周有45家做市商新增做市标的，其中恒泰证券新增做市股票8家，联讯证券和中国中投新增做市股票6家，中原证券新增做市股票5家等等。截至2017年9月1日，中泰证券累计做市标的最多，为339家，此外，兴业证券、广州证券、申万宏源证券、九州证券、天风证券、国泰君安证券、上海证券、长江证券、光大证券、中山证券、广发证券、联讯证券、中信证券、招商证券累计做市标的均超过200家，东北证券、东莞证券、海通证券、中投证券等25家做市商累计做市标的超过100家。

挂牌企业IPO动态跟踪

挂牌企业上市辅导提示

上周新增7家挂牌企业进行上市辅导。根据2016年报披露的数据，7家进行上市辅导的企业中，赛特斯的营业收入和净利润最高，分别为5.07亿元和1.29亿元；万辰生物的市盈率最高，其PE（TTM）为43倍。

挂牌企业IPO首发申报跟踪

上周无企业发布IPO首发申报最新公告。

近期重点报告

奥美健康（833578）2017年中报点评—深耕健身数据测评，线上线下双轮驱动（2017/08/29）

收入小幅下降，净利润有所下滑。公司2017年上半年收入为3246万元，小幅下降4.53%；归属于挂牌公司股东净利润为181万元，较2016年同期的422万元下降57.14%；归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为169万元，较2016年同期的417万元减少59.46%；毛利率70.09%，同比上升16.12pct；管理费用率36.93%，同比上升15.45pct；销售费用率28.73%，同比上升6.01pct。2017年上半年健康检测产品收入和技术服务收入分别为3183万元和63万元，分别占营收的98.06%和1.94%。

公司探索新商业模式带来成本费用上升和经营性现金流净额的下降。（1）为了实现公司业务的长远和可持续发展，公司从去年开始探索运动评估和服务平台在个人用户和商业机构中的应用。报告期内，公司销售费用、管理费用增加较多导致净利润下降241万元；（2）公司经营现金流净额下滑主要受两点影响，其一为了扩大市场份额，公司适当延长和代理商和商业用户的回款周期；其二，原有业务中，体育局和政府的上半年采购活动有所延后，导致回款周期同步顺延。

公司预算管理和业务流程的完善有效控制成本，带来毛利率提升。公司2017年上半年增加研发费274万元，加快新产品开发和创新，并通过加强内部预算管理、完善业务流程有效控制了营业成本。其中，健康监测产品的毛利率从上期的54.22%提高到本期的69.76%，技术服务毛利率从上期的44.95%提高到本期的87.00%。

奥美健康是国内首家“科学健身大数据入口级”公司。公司主要向客户提供仪器设备、系统软件平台及相关技术服务的“健康体适能”测评整体解决方案，方案基于检测设备与公司自行开发的评估软件集合而成的系统。通过对人体不同层面的体质检测，运用系统软件平台对检测数据进行整合分析，进而得出健康管理方案。公司正进行战略转型，将原本占主体的“硬件+软件”一站式销售模式转移至“硬件+软件”销售辅以长期数据运营及数据咨询服务模式。

公司深耕体质检测领域15年，持续积累大量业务资源。2017年上半年，公司继续在体质检测和数据管理领域与地方体育局开展合作，并承担国家重大研究项目。2017年2月19日，公司参与国家社科基金重大项目“中国儿童青少年体育健身大数据平台建设研究”。2017年6月22日，安徽省体育局与公司就“互联网+体育健康大数据”战略合作签订了框架协议。公司凭借其专业背景及长期业务经验，有望进一步与各地体育局构建合作关系，加大力度铺设公司由软硬件结合而成的体质监测产品。

线上线下结合，构建平台型商业模式。公司与华大运动、美的中央研究院、中国健康云、中国健康管理联盟、Bigger跑步学院等多家机构签署战略合作协议，计划依托行业联盟的平台，连接商业机构与个人用户，从原来的专注线下服务逐渐转为线下监测与线上分析双轮驱动。公司一方面为商业机构提供体质检测整体解决方案和后续数据运营服务，便于商业机构为个人用户提供更多样化的服务，另一方面满足个人用户运动评估需求，致力于搭建连接B端企业和C端个人的平台。

风险因素。商业化市场培育风险，人力成本上升风险。

估值分析。我们维持奥美健康2017/18/19年归母净利润预测为718/841/1044万元。根据最新股本，我们将2017/18/19年EPS预测调整为0.24/0.28/0.35元。

ST欧讯（430617）2017年中报点评—轻资产战略渐成效，久亏损业绩扭为盈（2017/08/30）

扭亏为盈。公司2017年上半年收入为6097万元，大幅增长30.26%；归属于挂牌公司股东净利润为688万元，较2016年同期亏损593万元盈利状况显著改善；毛利率47.37%，同比上升22.18pct；管理费用率17.01%，同比上升1.56pct；销售费用率14.81%，同比下降4.56pct。公司在进行及时的战略调整以及业务板块优化后，对资源进行重新配置，从重资产转向轻资产经营模式，资源倾向咨询赞助及赛事运营等盈利高且成本低的业务板块，及时降低竞争激烈的媒体版权管理业务占比以及剥离部分亏损严重的票务承销业务，使得公司业绩表现重回正轨。

轻资产业务板块表现强势。（1）赞助咨询管理方面，公司实现1991.43万元的收入，同比增长239.40%，占总收入的32.66%；增长主要原因为深挖并开拓了许多品质较高的客户，如一嗨租车、一汽大众、柯美、中铁建、上汽通用、时尚周刊等。（2）资源策划管理方面，公司实现3787.12万元的收入，同比增长194.82%，占总收入的62.1%；主要包括体育赛事运营业务、华天经纪业务等，公司未来将继续加大体育赛事运营业务规模，在培育自有赛事资源的基础上，不断拓展优质的赛事IP的运营服务业务。（3）票务承销业务方面，实现313.73万的收入，同比下滑87.36%，占总收入的5.15%；公司对该项业务进行了战略调整，资源重新分配，终止了亏损最为严重的中超及中甲足球联赛票务承销业务，将几家盈利的俱乐部票务承销及其衍生品销售转给子公司广州德川。（4）媒体版权管理方面，该板块业务实现收入仅5.17万元，主要原因是由于资本市场过热，媒体版权水涨船高，价格竞争激烈，公司逐步对该项业务进行了战略性收缩。

公司核心竞争力：（1）十年赛事运营经验，项目资源覆盖齐全。欧迅体育经营赛事覆盖路跑、网球、足球等众多赛事，包括WTA广州女子网球公开赛、太湖图影国际半程马拉松等；与拜仁慕尼黑、曼联、皇家马德里等海外俱乐部关系密切，具备足球赛事运营和市场营销经验；与腾讯体育和阿里体育战略合作，获取优质赛事资源，未来重点开发路跑和足球类项目。（2）全产业链战略布局，卡位三大变现渠道。公司以赛事运营为核心，同时布局新媒体版权分销、赞助咨询和票务承销业务。虽然公司票务承销及媒体版权业务的占比开始出现一定程度收缩，但公司基本已经形成以赛事经营为核心，由媒体版权、赞助咨询和票务承销三轮驱动的业务结构——以赛事运营贯通上下游，获取优质IP；以票房承销打开体育消费市场，分享体育消费蛋糕。

风险因素。行业格局剧变风险，优质赛事版权到期续签的风险，新设业务和市场竞争加剧风险。

估值分析。ST欧迅目前约2.65亿元的市值对应2017H1的EPS为0.14元，PE约19X。

行业重要新闻

新三板5G概念公司面临发展机遇（中国证券报，2017.08.30）

《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》近日发布，部署进一步扩大和升级信息消费，充分释放内需潜力，壮大经济发展内生动力。其中要求，力争2020年启动5G商用。分析人士称，这将加快推动5G产业链的快速发展，新三板5G概念公司面临良好的发展机遇。

5G商用市场空间大

5G技术研发试验不断取得新进展。随着5G业务的展开和未来的商用，整个产业链将受到强大拉动，市场需求巨大。5G产业链由上游基站升级、中游网络建设、下游产品应用及终端应用场景构成，包括基站天线、基站射频、小微基站、通信网络设备、光纤光缆、光模块、系统集成与服务等多个领域。联讯证券指出，目前5G发展仍在起步阶段，首先受益将以上、中游企业为主。

具体看，从5G的技术特点和产业变化考虑，直接利好主设备、光模块、光纤光缆、天线、小基站五个板块。招商证券预计，5G市场规模将达到千亿美元以上。联讯证券则预计，2020年将带动约4840亿元的直接产出，2025年、2030年将分别增长到3.3万亿元，6.3万亿元。随着5G的快速推进，相关公司有望迎来快速发展。

统计数据显示，新三板市场5G概念企业大约30多家，业务多集中在基站天线、小微基站、系统集成服务、网络架构等方面。基站方面，主要包括天线、小微基站、为基站服务等，10多家新三板企业在这些领域有所布局；网络架构方面，主要在于光通信，包括器件、系统、光纤光缆等，20多家企业从事此类业务。

数据显示，这30多家公司2016年实现经营收入近70亿元，净利润7亿多元；资产总额合计达到106亿元，净资产合计超过70亿元。业内人士表示，随着5G技术的日益成熟，新三板市场5G产业链将愈加完善，涉及5G网络规划、5G硬件投入安装、5G应用服务软件的企业未来三至五年内将大幅增加。

上中游企业率先受益

上、中游主要包括基站以及网络架构方面，产业链建设将从基站的升级、建设、运行逐渐推进，相关公司有望率先受益。

景祥云是通信网络技术服务行业的建设、产品、综合维护等服务提供商，为中国铁塔、中国移动、中国电信、中国联通提供包括通信工程的系统集成、通信设备的生产供应、通信系统的综合维护、通信设施的租赁在内的一系列服务；收入来源主要系建设施工、产品销售、代理维护，这三项业务2016年收入占比分别为39.29%、48.46%、9.32%。2016年度，公司实现经营收入7.45亿元，比上年同期增长47.85%；实现利润总额7501.67万元，同比增长51.95%；实现净利润6256.26万元，同比增长50.25%。对于净利润获得较大幅度增长的主要原因，公司表示，政策不断出台，加快高速宽带网络建设，促进提速降费。运营商加快了网络基础设施的建设步伐，网络投资迅猛增长；公司积极开拓省外市场，进一步加深对西藏、青海等市场的投入。

2017年，公司成功入围新疆“一带一路”、国防工程、保密项目、智慧城市项目，贵州铁塔供货项目，进一步扩展了业务区域。

电联股份立足于通信基础设施行业，致力于各类通信塔桅、机房等基站配套产品的研发、生产及销售，主要面向中国移动、中国联通、中国电信以及铁塔公司提供通信塔桅、机房等基站配套产品整体解决方案。2016年，公司实现营业收入6.6亿元，同比下降35.73%；利润总额和净利润分别为1.63亿元和1.28亿元，同比分别下降38.43%和44.42%。毛利率由上年同期的36.17%提高到39.02%。对于营业收入和营业利润较上年下降而毛利率水平有所提高主要原因，公司表示，市场竞争更加激烈，公司战略性缩减毛利率和利润较低的相关业务，将业务重心放到毛利率较高的个性化产品服务方面，如都市站、便携站等业务。

对于未来发展，公司表示，随着移动通信行业的快速发展，对配套的通信基础设施建设需求不断增大，通信塔市场需求将明显增长。通信塔行业以及相关的安装、维护等服务业面临较好的发展机遇。

新三板演出公司业绩分化（中国经济网，2017.08.31）

新三板半年报披露已接近尾声，然而在已公布2017年半年报的16家演出类公司中，盈利与亏损的数量各为8家，经营业绩呈现出冰火两极的态势。这些公司中，有的借助旅游资源与剧场院线优势，使业绩大幅上涨；有的公司则通过调整内容布局以拓宽营收渠道，最终却未能达成目标。

捆绑旅游、加码剧院增业绩

在目前新三板已公布2017年半年报的演出公司中，业绩最为亮眼的非云南文化莫属。今年上半年，云南文化实现营业收入3813.29万元，同比增长95.5%；归属于挂牌公司股东的净利润130.07万元，同比增长4092.83%。云南文化表示，公司的3台定点演出《云南映象》、《云南的响声》和《黄山映象》，在报告期内合计演出450场，实现销售收入1386.6万元，虽然云南的旅游业被大力整治，但《云南映象》、《云南的响声》的品牌价值却得以凸显，实现了较好的收益。

通过捆绑旅游业促使业绩上涨的不止云南文化。印象股份今年在整合武夷山景区相关旅游文化资源的同时，对主营的实景演出项目“印象大红袍”进行了一次改版，获取收入3499.44万元，占营业收入的比重为98.76%；多彩贵州借助贵州旅游旺季提前到来的热潮，从3月起就开始不断增加大型歌舞《多彩贵州风》的演出场次，客源较去年同期增长151.89%；新青年从杭州《G20峰会》文艺演出到《最忆杭州》文化走出去专题文艺演出，极大提升了演出知名度。

此外，强化剧场资源储备也有助于扩大营收渠道。2017年上半年，新三板“儿童剧第一股”丑小鸭新增了12家院线剧场，将“丑小鸭院线”扩大到48家，在此基础上引进国外优良音乐剧，调整产品结构，使公司营收较上年增加了155.2万元；而百禾传媒则致力于渠道深耕，重点构建演出现场和线下活动体验平台，现公司每年有近千场演出，覆盖全国25个省份800多个县市。

项目调整致营收不及预期

演出市场的不断繁荣也意味着内容产品迭代更新的加速，但若所布局的项目未能如期上演，也会对公司的业绩产生不利影响。理想传媒上半年度主攻的大型项目中，原定举办的大连理想之旅音乐节和长阳49City音乐节因客观原因延期，使公司主营业务收入无法达成预期，致使公司在报告期内亏损了218.67万元；城市理想则因为演出政策的调整，计划在北京开展的五一音乐节未能如期举行，导致2017年上半年的营收较上年同期下降67.72%，净利润更是减少了336.54%。

与此同时，还有一些公司虽然在不断拓宽新的业务渠道，却未能如期实现盈利。合肥演艺公司2017年主攻创作舞剧，减少了文艺下基层演出场次，从而影响了公司的营收；世博演艺将大量资金用于筹备新项目以及马戏巡演，投入成本较大却暂未产生现金流；吉歌传媒为了提升市场竞争力，从过去单一的歌舞晚会表演向多元化发展，扩展业务范畴，也未能在上半年实现盈利。

演出行业评论人陈建指出，开发新的演出项目，或者是对已有的演出内容进行调整时，应提前打好基础，循序渐进地展开，并在前期做好准备应对可能出现的运营风险，这样才让业绩在一个可控的范围内波动，有效积累用于生产活动所需的流动资金，使业绩不至于像坐过山车一般大起大落，否则公司很难保持长期、稳定的运营。

声明

本文节选自中信证券研究部已于2017年9月4日发布的报告《新三板市场策略周报（2017年第34期）—赛特斯进入上市辅导》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。

特别声明

关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于2017年9月4日正式外发的报告：《新三板市场策略周报（2017年第34期）—赛特斯进入上市辅导》返回搜狐，查看更多