科顺防水财务状况渐稳 应收账款占比过半逐年上扬 - 犀牛之星

尽管科顺防水在防水行业中处于中上游，在其漂亮的财务数据和稳健的盈利能力背后，却暴露出经营性流动资金短缺的软肋。在行业集中度较低，大多数厂家规模小、技术水平不高的背景下，通过研发创新脱颖而出未尝不是一个在市场站稳脚跟的好方法

来源：《投资时报》

文| 《投资时报》实习记者 曾津国

行业集中度较低、厂家规模小、技术水平参差不齐，或是制约中国建筑防水行业发展的重要方面。多年来，仅东方雨虹一家A股上市公司的现状，就让业内众多企业跃跃欲试。已于新三板挂牌的科顺防水科技股份有限公司（下称科顺防水）于2017年2月21日向证监会报送了首次公开发行股票的招股说明书。

此次科顺防水IPO拟登陆深交所，向社会公开发行不超过 1.53亿股人民币普通股，占本次发行后总股本的比例不超过 25.00%。其实际募集资金在扣除发行费用后将全部用于渭南生产研发基地建设项目、荆门生产研发基地建设项目和科顺防水研发中心建设项目。其目的在于进一步扩大公司在建筑防水领域的市场份额，巩固行业地位，拓展利润空间。

不过，受行业变化影响，其募投项目将有可能无法实现预期收益。此外，该公司应收账款也呈逐年走高趋势。

财务状况渐稳

2013年至2015年及2016年9月各期末（下称：报告期内），科顺防水的资产总计分别为7.48亿元、9.46亿元、13.23亿元和20.43亿元，呈逐年增加的态势。同期，科顺防水的净利润分别为0.40亿元、0.79亿元、1.65亿元和2.39亿元，也呈现出较好增长态势。在营业收入方面，该公司则表现一般，报告期各期末其营业收入分别为8.31亿元、10.59亿元、12.00亿元和11.00亿元。

报告期内，科顺防水的流动比率分别为1.08、1.20、1.37和2.05；同期的速动比率分别为0.88、0.86、1.14和1.79。流动比率和速动比率逐年提高意味着科顺防水的短期偿债能力逐年增强。与之相匹配，科顺防水的资产负债率则呈逐年下降趋势，分别为76.52%、66.36%、60.06%和37.51%。

报告期内，该公司扣非后加权平均净资产收益率分别为34.14%、37.38%、38.65%和 41.79%，扣非后基本每股收益分别为0.62元/股、0.44元/股、0.25元/股和0.19元/股。本次发行完成后，该公司净资产会有较大幅度提高，股票数量亦有相应增加。但是，由于募集资金到位与募资基金投建项目达产需要一定时间，在投资项目完全产生效益前，该公司加权平均净资产收益率和每股收益存在下降风险。

招股书显示，科顺防水本次募集资金将投向渭南生产研发基地项目、荆门生产研发基地建设项目和科顺防水研发中心建设项目。若能顺利实施，将对公司的生产能力、技术水平和研发能力有极大的促进。

不过值得注意的是，该公司募集资金投资项目的可行性分析是基于当前市场环境、现有技术基础、对未来市场趋势的预测等因素做出的，而项目的实施则与国家产业政策、市场供求、行业竞争、技术进步等情况密切相关，其中任何一个因素的变动都会直接影响项目的经济效益。如果市场环境发生重大不利变化，募集资金投资项目可能会无法实现预期收益。

此外，鉴于目前防水材料市场竞争较为激烈，如果募投项目实施后扩张产能的市场拓展情况不及预期，或未来市场发生其他不可预料的不利变化，将对本次募投项目预期效益的实现和未来发展带来不利影响。

经营性现金流不及净利润

分析科顺防水招股书《投资时报》记者发现，该公司主要财务指标里逐年降低的应收账款周转率或许是个不小的隐患。

报告期各期末，科顺防水的应收账款周转率分别为4.11、4.42、3.50和2.15，总体呈逐年下降的态势。同期，科顺防水的应收账款余额分别为2.03亿元、2.77亿元、4.09亿元和6.17亿元，应收账款余额占当期营业收入的比重分别为24.43%、26.13%、34.08%和56.09%。

由此看来，应收账款余额的逐年增多加之营业收入增长的速度不及应收账款余额增长的速度，使得应收账款余额占营业收入的比例逐年提高，从而导致营业收入不能大部分用于扩充资本，限制了自身业务规模的进一步扩大。同时，高额的应收账款也将科顺防水置于经营性流动资金短缺的风险之上。

值得一提的是，尽管科顺防水的净利润逐年增加，但是相对应的经营性现金流净额却出现了相反的变动。报告期各期末，科顺防水经营活动产生的现金流量净额分别为-0.37亿元、0.58亿元、0.16亿元和-0.06亿元，总体上呈逐年减少的态势，与其净利润逐年稳步增长的态势背道而驰，而且两者之间相差的金额也越来越大。2016年9月期末科顺防水的净利润为2.39亿元，与此同时，科顺防水的经营性现金流净额仅为-0.06亿元。

《投资时报》记者发现，科顺防水经营性现金流不及净利润的问题与逐年增加的应收账款息息相关，其净利润中大部分是以应收账款余额的形式存在，从而导致了经营活动产生的现金流量净额较低甚至为负。

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