【极客点睛】源和药业(833379):新三板中药饮片龙头强者恒强, 营收...

来源:汇金网 2017-08-30
证券研究报告
事件
源和药业(833379)于8月26日发布2017年半年度报告,公司2017年上半年实现营业收入7.21亿元,比上年同期增长45.08%;实现净利润6353.49万元,同比增长44.82%。
点评
2017年上半年公司业绩增长主要原因是:
(1)积极开拓新客户资源。公司销售团队规模扩大,大力开展新的业务量和客户资源,同时维护老客户资源。
(2)产能及成品出品率的提升。2016年年中,新产区投入使用导致公司产能增加,老厂区全部产能仅为8亿元左右。同时新设备降低了能耗,增加了成品出品率,导致了生产成本的降低及生产效率的提升。
(3)中药饮片行业发展态势良好,行业市场地位不断加强。2017年上半年,我国中药饮片主营业务收入增长21.33%,继续领跑医药工业各行业的同时,与去年同期相比也有了大幅提升(去年同期中药饮片增13.03%)。公司在中药饮片行业中处于领先地位,2016年市场占有率(0.53%)位居新三板中药饮片公司之首,公司业务历年增速均高于行业平均水平。
看好公司未来发展,主要原因是:
(1)医保控费环境下特殊待遇,政策促进中药饮片继续增长。一方面,2017年9月底前公立医院全部取消除中药饮片外的药品加成,医院为减少损失会增加中药饮片使用量;另一方面,2017年试点城市公立医院药占比(不含中药饮片)总体降到30%左右,化药、中成药的使用量被严格限制,而中药饮片为较好替代品。
(2)新产品藏红花将为公司业绩带来增长点。藏红花为公司未来发展的战略产品,公司大幅提升藏红花种植面积,预计2017年将扩大到1000多亩,2017年将向市场全面推出藏红花系列产品。
(3)中药配方颗粒研发进展顺利,政策开发将为公司带来机遇。中药配方颗粒行业发展迅速,从2010年15亿增长到2015年82亿(复合增速高达40%)。中药配方颗粒生产和使用限制政策即将开发,政策利好下预计2020年市场规模400亿(按维持40%增速计算)。2015年开始,公司完成了550多种的颗粒配方研发和申报工作,目前正在老厂区进行配方颗粒土建施工,2017年下半年可投入试产,可年产660个品种配方颗粒2500吨。公司通过提前布局抢占中药配方颗粒市场,政策开放将带动公司业绩增长。
盈利预测:
2013-2016年公司复合增速为39.5%(远高于行业复合增速15.8%),考虑到医保政策对中药饮片行业的大力支持以及新产品的上市将为公司业务带来新增长点,我们估计公司未来继续高于行业增速发展,2017、2018年营业收入增速分别为35%、26%,对应营业收入14.89亿元、18.76亿元;对应2017-2018净利润为1.32亿元、1.63亿元,对应2017-2018每股收益EPS为0.86元/股、1.07元/股。
风险提示:
原材料价格波动风险,市场竞争加剧。
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