[申万宏源]中源智人:2017中报点评 - 犀牛之星

中源智人

事件：公司发布2017年中报，上半年收入7592万元，归母净利润-586万元，分别同比增长79.4%和60.2%。

上半年收入增长基本符合预期，利润仍未回正，客户结构改善。公司上半年利润仍未回正，主要原因为显示屏业务仍亏损。上半年显示屏业务负毛利主要原因为新产线需经历良率爬坡过程，经过调试，设备已达到更佳状态，下半年小型OLED屏部分盈利将明显改善。公司上半年机器人收入尽管大幅增涨，但仍略低于预期，主要原因为机器人导入调试和验证时间较预期更长。上半年公司客户结构改善，来自第一大客户的收入继续增加，但比例由92.8%下降到61.5%，主要原因为显示屏客户结构的改善和机器人收入的大幅增长。

机器人销售额倍增，维持高毛利率。公司上半年完成机器人销售收入609万元，为去年全年的2.4倍，毛利率62.3%维持高水平。机器人收入大增一方面来自去年部分订单的验收确认，另一方面由于新增订单的大幅提升。其中，伟创力电源(东莞)有限公司对收入提升作主要贡献。机器人业务方面，上半年除了伟创力订单继续增长外，公司还收到包括一家世界汽车零部件及系统顶级供应商的多个企业的合作意向，根据订单情况预计下半年机器人收入较上半年还有大幅提升。另外，公司还参与了《面向电子行业制造的机器人自动化生产线》项目，与高校合作建一条不少于10台机器人的自动化生产线，项目成果有望在未来推动公司机器人业务的进一步发展。

新型显示屏业务继续发力，为公司扩张打好基矗全球智能手机出货量继续增长，小尺寸显示屏需求量巨大。公司自主研发的全贴合机器人拥有OLED屏和曲面屏全贴合能力，填补国内空白。随着OLED屏和曲面屏的流行，在人工贴合良率极低的情况下，公司显示屏制造业务竞争力大幅提升。此外，公司上半年已与多家大型显示屏制造商达成合作，下半年TFT显示屏订单大幅增涨，由于TFT显示屏生产技术更成熟，良率高、售价高和利润空间大，将带来大量收入和利润。

业绩拐点看全年，调低2017年净利润预期。我们预计公司2017-2019年收入1.87亿/2.87亿/4.48亿，净利润641万/2332万/4463万，EPS为0.13/0.48/0.92元，对应PE为33.4/9.2/4.8倍。公司收入增速基本符合预期，利润受到OLED显示屏良率问题影响大幅低于预期。由于公司显示屏业务已经克服去年遇到的困难，我们预期显示屏业务毛利率达到约10%的行业平均水平，实际上半年新产线影响良率，显示屏毛利率为-2.3%，大幅低于预期，因此我们调低公司2017年净利润预期。另外，我们维持2018、2019年公司显示屏业务10%毛利率水平的预期，调高显示屏销售额预期，调低机器人销售额预期。

核心假设风险：显示屏良率问题持续的风险、机器人销售不达预期的风险等。