【中信新三板】山大地纬(831668)2017年中报点评—业绩表现略低于...

来源:汇金网 2017-08-22
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投资要点
业绩表现:营收、利润表现略低于预期。公司2017年上半年实现营业收入6665.2万元,同比下滑36.7%;实现归属净利润290.6万元,同比下滑82.9%,扣非净利润-143.1万元,同比下滑112.7%。公司业绩同比下降主要由于:(1)优化产品结构,主动减少毛利率较低的系统集成业务;(2)新一代智慧人社系统项目大部分处于实施准备阶段,导致后端维护业务收入下降;(3)部分项目收入确认延期。收入结构方面,软件开发业务实现收入3313.9万元,运营服务业务收入为1673.7万元,系统集成业务收入为1644.2万元,同时公司业务毛利率较去年同期大幅提升至60.14%。费用率方面,销售费用同比增长 63.45%,主要源于公司加大新一代人社系统市场投入所致。
行业分析:国内社保信息化建设快速推进,产业长期商业价值持续凸显。(1) 2015年,相关部门开始启动“金保工程”二期项目,预计国家将投资百亿规模,并撬动地方投资超百亿。赛迪预计到2020年,国内社保信息化市场规模将达到约120亿元。(2)社保信息化系统供应商实行严格资格准入机制,目前在全国范围内,取得全部四项核心社保信息化系统资格认证的厂商仅有8家,且各厂商产品分别覆盖不同的地理区域,整体市场格局较为分散,随着“金保工程二期”推行带来产品升级换代,以及以公开竞标为主的采购方式推行,我们预计目前分散市场竞争格局有望逐步改善,产品优势突出厂商将逐步扩大市场份额。
公司技术研发:积极进行技术创新,构建核心竞争力。2017年上半年公司投入技术研发费用2455.6万元,同比增长10.0%,新申请并获批软件著作权17项,新申请并获专利授权2项。新产品“智慧政务”成功开发落地。
公司业务进展:新一代人社系统进展顺利。(1)新一代人社系统,2017年上半年,公司成功开拓了深圳、渭南、长兴、毕节等山东以外市场,进一步提升了公司在全国范围内的认知度和行业影响力。(2)智慧政务系统,公司围绕“互联网+政务服务”,在原有智慧人社业务基础上,研发相关智慧政务系统,报告期内公司与济南高新区行政服务与审批管理局签订了智慧高新智能政务系统采购合同。(3)医院医保结算系统,2017年上半年,公司陆续中标山东省省立医院、齐鲁医院、山东警官总医院、山东省中医院等多家医院的智能结算平台开发建设合同。
风险因素:国内社保信息化领域投入不及预期风险,行业竞争持续加剧风险,公司核心技术&业务人员流失风险。
盈利预测&估值分析。作为国内领先的社保信息化产品及服务提供商,新一代人社系统上线有望打开公司的长期增长空间,电力信息化业务有望保持平稳增长。我们维持公司2017/18/19年归属净利润为0.74/0.94/1.12亿元的预测,对应EPS 0.57/0.72/0.86元,公司当前在三板市场为协议转让,最近一轮定增投前估值为18.5亿元,对应2017/18/19年PE39/28/22X,考虑到三板市场目前较弱流动性,暂不给予定价。
声明
本文节选自中信证券研究部已于2017年8月21日发布的报告《山大地纬(831688)2017年中报点评—业绩表现略低于预期,新一代人社系统进展顺利》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。
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