夜光达(838321.OC):我国微棱镜反光材料领域龙头企业 - 犀牛之星

福建夜光达科技股份有限公司（以下简称“夜光达”）成立在2003年，专注于反光材料、反光服饰及反光制品的研发、设计、生产和销售，主要产品有微棱镜与玻璃微珠反光产品两大类，分别包括各规格、各等级反光膜、反光布及以反光膜和反光布为原材料的反光制品。其中，微棱镜产品工艺技术门槛较高，具有高亮度、耐磨、防水、防寒、广角度更高等特性，广泛用于交通、服饰等领域。公司微棱镜产品业务附加值较高，目前占比收入达到90%以上，客户分布较广，主要为国内各纺织、服装、鞋业等公司。夜光达是我国微棱镜反光材料龙头企业，其产能规模及技术含量优势皆为明显。公司2016年实现营业收入3.8亿，同比增长127%，实现盈利9700万，同比增长138%，毛利率达到40%。

夜光达2016年9月20日挂牌于新三板，目前采用协议转让的方式交易。截止2017年7月19日，公司总股本7423万股，非限制流通股为4910万。

【公司亮点】：

1、2015年我国反光膜各应用领域市场规模约220亿，2018年可达350亿。反光膜市场是一个增长潜力非常巨大的市场，其产品可以应用的领域众多，主要行业包括工业交通领域、汽车领域、专业服饰领域、民用领域等。根据市场容量模型以工业交通领域市场规模测算为例，即每年公路标识标牌对反光膜的需求主要包括更新需求和新增需求两大类，而国内用于公路标识标牌的反光膜平均使用寿命约为4年，因此每年都会产生持续可观的更新需求，在新增需求方面则主要取决于新增路段标识标牌设置的密度及使用面积。因此，在模型中可以根据公路里程数、每公里使用反光膜密度、道路标识牌更换频率和有效系数来测算如下。2015年国内整个市场规模已经达到218亿元，每年将保持20%左右的增长速度，预计到2018年增长至350亿，2020年更将达到550亿元，其中主要使用工程级、高强级、超强级反光膜的交通领域规模2015年为72亿，2018年为85亿。

2、公司微棱镜产品年产能达到1800万平，未来至2400万，规模优势明显。公司专注于反光材料行业， 2014年微棱镜产品研发成熟，2015年开始量产，2016年开始全面量产，产能利用率达90%以上。目前公司拥有9条生产线，生产线自动化水平较高，产出产品质量稳定。2016年销售产品93%为微棱镜型产品，年产能达到1800万平方米。由于下游需求增长迅速，公司现有产能已不能满足公司未来业务需求，现已募得资金近5亿，拟于2017年开始建设新的微棱镜反光材料生产线8条。募投项目达产后，公司将拥有16条微棱镜型反光材料生产线，产能将达到2,400万平/年，公司产能压力将得到有效缓解。同时，募投项目定位于中高端产品，以此提高公司竞争力，保障公司高毛利率。

3、公司是我国微棱镜反光材料领域龙头企业，技术及规模优势皆为明显。微棱镜型反光材料市场属于行业的细分市场，加之反光材料生产工艺难度较大，目前在全球范围内掌握该项生产技术的企业较少，国内企业更少。国内几家大型同行如上市公司道明光学、挂牌公司领航科技以及被上市公司苏大维格收购的华日升技术及规模优势方面皆不及夜光达，公司技术及规模优势明显。公司在2014年研发成熟微棱镜产品，现已量产至1800万平每年，后续将达2400万平，在业内，全棱镜反光材料号称“钻石级”产品，反光膜反射系数要求达到1500以上，由此公司进一步挑战高技术研发，最新技术已将反光膜的逆反射系数从1000提高为1300cd，逐步接近于全棱镜的反光系数标准。

【市场表现】：

夜光达公司自挂牌之日起并无任何市场交易，直至在2017年4月完成了公司第一次股票发行，募集资金4.78亿余元，发行1900万余股，每股价格24.88元，市盈率约为13.90倍。

【机构持股】：

截止2017年7月19日，公司实际控制人为董事长兼总经理许明旗，其直接控股公司38.9%股份，总共控股公司44.79%股份。在机构方面，公司机构股东数量较多，其中占比超过1%比重的机构分别为深圳海子资管（3.63%）、北京华创易盛（2.92%）、北京鸿泰汇富（2.78%）、芜湖华融天泽盈润（2.78%）、甘肃金城新三板基金（2.78%）、芜湖瑞建汽车产业创投（2.58%）、北京易科乾盛（1.62%）、嘉兴沃利投资（1.35%）、石河子特睿股权投资（1.08%）。

【主板相关概念股】：

道明光学（002632.SZ）：是国内反光材料行业规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业之一，主营产品为反光膜、反光布及以反光膜和反光制成品以及锂电池软包装膜等各种功能性膜材料。公司反光材料产品广泛应用于各种道路指示牌、车身安全标识、海上救生设施、消防救生设施、服装、箱包、鞋帽、广告等领域。公司1000万平方微棱镜型反光膜投产让公司成为国内首家突破微棱镜膜反光膜技术壁垒的公司，突破3M、艾利、瑞飞等三家国外公司的垄断，实现进口替代，预计2017年此块业务将达2.5亿元。2016年公司实现营收5.22亿元，同比增长21%，实现归母净利润4871万元，同比增长8.6%，毛利率33%。

【财务数据透视】：

2016年度公司营业收入较2015年度增长21,294万元，增幅为127.34%，主要原因是2014年微棱镜技术开发成熟，2015年微棱镜产品得到批量量产并广泛应用，并于2016年得到全面量产，由于微棱镜产品属于中高端新品，技术含量高，单价相对较高，毛利率也达到40%以上，竞争相对不激烈，由此2015年、2016年公司业绩大幅增长。此外，在需求方面，微棱镜反光材料产品在服饰、户外运动领域应用越来越多，耐克、阿迪、安踏等服帽巨头相继应用带来一定市场推动，公司也顺势抓住契机，加大了对微棱关产品的销售。

公司经营现金流量净额均为现金净流入，主要是由于公司平均应收账款占营业收入比重均不超过10%，应收账款整体回款情况良好，一般回款周期不超过3 个月，由此现金流不差。

【点评】：

目前，微棱镜型反光材料市场属于行业的细分市场，也是反光材料的高端领域，加之反光材料生产工艺难度较大，目前在全球范围内掌握该项生产技术的企业较少，国内企业更少。国内几家大型同行如上市公司道明光学、挂牌公司领航科技以及被上市公司苏大维格收购的华日升技术及规模优势方面皆不及夜光达，公司技术及规模优势明显。公司是我国微棱镜反光材料领域的龙头企业，正随新的时尚、消费等浪潮的崛起而继续赢得市场更大份额。

文/欧阳冬平

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