欧立方财报价值解读之——文旅科技(833775) - 犀牛之星

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文旅科技（833775）主题公园

投资建议：买入或增持建议

交易层级与交易方式：基础层协议交易

一、公司介绍

公司是国内主题公园行业的领军企业，是国内一流的高科技游乐设备的研制生产商，提供主题公园及相关旅游科技产品的策划、设计、开发、研制等业务的全产业链综合服务商。

公司以科技创新为核心,文化旅游产业为应用方向,并形成文化旅游产业的融合创新、衍生发展,并拥有完全自主知识产权。目前已具备国内外一流的大型高科技文化旅游项目和线上线下智慧旅游系统的创、研、产、销、衍等完整产业链,全面开启华侨城智游新时代,致力于打造中国的文化旅游梦工场。

报告期内，因公司北京昌平项目的完工和柳州体验园项目的大部分完工，公司实现营业收入3.27亿元，较上年同期增长36.78%；实现净利润8913万元，较上年同期增长31.85%。

(2)公司毛利率远高于行业平均水平

文旅科技隶属wind四级行业分类中的休闲设施行业，2015年公司毛利率达52.32%，远高于行业平均水平24.16%，盈利能力较强。2016年公司毛利率45.78%，较上年有所下降，主要原因是柳州体验园项目外购设备合同中室外设备采购成本相对自主设备较高，销售毛利较低所致。

报告期公司维持较高的毛利率水平，主要原因是公司自主研发的核心技术成果逐渐被广泛应用于公司的产品体系中。

三、行业分析

（1）主题公园产业迎来“黄金时代”

随着中国消费需求持续增长、消费结构的升级，我国的旅游市场规模不断扩大。2016年，全国旅游产业总收入约3.42万亿元，比上年增长13.1%，中国旅游业的快速增长，推动了主题公园的发展，众多国内外企业纷纷抢滩中国的主题公园市场。预计未来五年，中国将迎来主题公园的开发热潮，并有望超过美国成为世界第一大市场。

（2）积极布局二三线城市 业绩有望保持快速增长

面对主题公园旅游的快速崛起，公司积极布局二三线城市主题公园市场，致力于打造自主研发设计、拥有完全知识产权的VR主题公园第一品牌。受益于行业乐观的发展前景，未来公司业绩有望保持快速增长。

四、股东和经营团队背景分析（1）大股东在旅游产业实力雄厚

公司控股股东华侨城A，是央企及上市公司，实力雄厚，是文旅科技未来发展的强劲后盾。文旅科技是华侨城集团文化科技产业板块的主力企业之一。

文旅科技依托母公司华侨城在文化旅游业的优质形象，产品及服务涵盖华侨城旗下的北京、上海、深圳、武汉、成都、天津欢乐谷等系列主题公园。

（2）团队优势

公司建立了以专业化分工的研发设计、销售和生产团队，人员结构匹配得当。公司核心管理和技术团队稳定，管理团队具备较高的生产管理经验和市场研判能力，技术团队经验丰富，既有创意、策划、动漫制作等艺术方面的人才，又有软件开发、机械制造等科学技术领域的人才，不同领域的人才在公司中不断交流融合，为公司的持续创新提供了保证。

五、技术能力重视自主设计研发 提升产品附加值

报告期内，公司研发投入2348万元，占营业收入的比例达7.18%，公司拥有各项专利52项，其中发明专利7项。自主研发产品的关键技术包括 360 全景天地幕剧场、360 全景天地幕剧场、影视跳楼机、平立式飞行影院、主题Ride 等。

公司研究的方向主要是基础游乐设施的科技创新，VR、AR 技术与传统游乐项目的结合，以及线上线下智慧旅游体验，最终提升文化产业附加值。

六、公司估值分析

截止到目前，公司为协议交易方式，暂无交易。结合行业市盈率并考虑流动性折扣因素计算，我们得出的公司估值区间在29.08亿元—71.23亿元，均值为50.16亿元。

七、股价分析

目前公司总股本为0.76亿股，根据估值结果，计算出每股股价分别为38.27元、93.73元，均值为66元。

八、投资建议

综合上所述，我们预测2017年公司营收3.83亿元，同比增长17%，归母净利润为1.10亿元，同比增长23%。预计每股收益1.44元，按照主板行业市盈率并考虑流动性折扣因素计算对应股价为134.97元，按新三板行业市盈率计算对应股价为46.99元，均值90.98元。因此我们对文旅科技给予买入建议。