首次冲击折戟后“委身”新三板 招金励福再闯IPO前景如何 - 犀牛之星

　　首次冲击折戟后“委身”新三板

　　招金励福再闯IPO前景如何

　　◆经济导报记者 杜海 济南报道

　　6年前首度闯关A股IPO的烟台招金励福贵金属股份有限公司（下称“招金励福”），当时未能成功过会。而今，暂时“委身”于新三板的招金励福，再度向A股市场发起冲击。

　　日前，招金励福披露了首发股票并上市招股说明书。经济导报记者发现，该公司2016年实现“归母”净利润4357万元，明显低于2010年的6598万元和2014年的5424万元，与2008年的4273万元不相上下。

　　在所处行业面临“天花板”之时，近年来净利润几乎原地踏步的招金励福，其二度闯关能否顺利，仍有待观察。

　　只赚一份辛苦钱

　　据招股书，招金励福拟于深交所公开发行不超过4600万股，发行后总股本不超过1.84亿股。公司IPO拟募集资金约3.03亿元，其中6000万元计划补充流动资金，剩余部分将投向银合金丝、贵金属研发中心等三大类项目。

　　作为国内贵金属电镀化工行业的领先企业、半导体封装行业的先行者，该公司位于盛产金矿的山东招远，设立于2008年，注册资本1.38亿元，法人代表为黄健华。

　　励福实业目前持有招金励福47.57%的股份，为公司控股股东。公司的实际控制人为黄健华、黄晓君夫妇，合计持有公司63%股份。

　　财务数据显示，2014－2016年度，招金励福营业收入分别为57.46亿元、53.21亿元、69.94亿元，净利润分别为5424万元、3913万元、4357万元。2016年的营业收入，创下该公司创办以来的新高。

　　但值得注意的是，从2008年至2016年，招金励福的营业收入从33.74亿元增至69.94亿元，翻了一倍多。然而，这一时期除个别年份有显著增长外，其净利润基本徘徊在4000万元左右。

　　高营收、低利润，原因何在？这其实与招金励福的经营模式密切相关。

　　招股书显示，招金励福的定价模式是“金（银）价+加工费”。通俗而言，就是买了金银做成金（银）盐，算上加工费用卖给下游企业。虽然贵金属产品价值高，但实际上招金励福赚到的只是一份辛苦钱。

　　据悉，氰化亚金钾（俗称“金盐”）是招金励福最主要的产品，占其营业收入的比重达80%以上。但氰化亚金钾同时也是招金励福毛利率最低的产品之一，2016年其毛利率低至1.12%。

　　经济导报记者注意到，该公司总体毛利率水平偏低，综合毛利率为2%左右，这与行业特点和其业务模式密切有关。

　　行业内企业是以金（银）为主要原材料进行加工以赚取加工费，单位加工费扣除单位加工成本后即为单位毛利，但企业核算收入时不仅仅核算加工费，收入中还包含金（银）价，且金（银）价占产品价格的比例达到95%以上，导致行业内生产企业毛利率偏低。

　　招金励福则更喜欢另一种算法———将金价影响因素剔除，仅以单位毛利除以单位加工费计算出产品单位加工毛利水平。在其看来，这更能反映公司的盈利能力。

　　若据此计算，2014年、2015年和2016年，其氰化亚金钾产品单位加工费毛利分别为2.26元/克、2.13元/克和1.50元/克，剔除金价之后加工费的单位加工毛利水平较高，均在90%左右。

　　应收账款余额持续增加

　　招金励福属于贵金属加工企业，由于产品价值高，需大量资金以维持生产经营正常运转。2014－2016年度，公司利息支出分别达2956.82万元、2508.97万元和2286.53万元。

　　在报告期内，该公司对电子信息行业客户销售收入占其营业收入的比重较高，电子信息行业景气度对其影响较大。一般认为，电子信息行业属于周期性行业，因此，受周期景气度的影响，该公司收入及盈利水平可能出现相应的周期性波动。

　　据悉，该公司主要产品氰化亚金钾和键合金丝的主要原材料为黄金，氰化银钾/氰化银和溅射靶材的主要原材料为白银，黄金、白银占各产品生产成本的比重分别在97%和93%以上。

　　由于采取“金（银）价+加工费”的定价模式，原材料价格波动对该公司毛利影响较小，但仍会影响其产品的销售价格，进而导致公司营业收入以及由于黄金租赁业务形成公允价值变动损益出现波动。此外，原材料价格上涨将使公司对流动资金需求增加，可能带来流动资金紧张的风险。

　　在招股书中，招金励福坦言，公司现有融资渠道较为单一，主要依靠银行借款和黄金租赁。与大型跨国公司相比，公司在资本实力、渠道建设等方面还存在较大差距，开拓市场的力度和手段尚待加强。由于公司地处山东招远，不属于经济发达地区和大中型城市，对人才等资源的吸引力亦较弱。

　　2014－2016年末，招金励福应收账款账面价值分别为2.61亿元、3.41亿元和4.28亿元，占各期末流动资产的22.55%、33.12%和38.53%。应收账款期末余额持续增加且金额较大，主要系公司产品单位价值较高，同时公司给予客户一定信用期———报告期，该公司应收账款的平均账期为20天。

　　在2014－2016年度，公司营业毛利率分别为2.24%、2.19%和1.98%。2015年整体毛利率与2014年相当，2016年略有下降，主因是公司为应对市场政策环境变化而下调氰化亚金钾加工费所致。

　　那么，在激烈的市场竞争面前，相关产品的加工费会否继续下调？是否会对公司未来的净利润产生影响？6日下午，经济导报记者拨打该公司董秘于高峰的办公电话，但无人接听。

　　行业“天花板”明显

　　早在2011年，招金励福曾向A股市场发起首次冲击。当时公司正处于业绩最好的时期，2010年其营业收入逾48亿元，净利润6598万元，均创下历史新高。

　　2011年10月12日，招金励福上会审核，不过未能成功过会。

　　关于招金励福被否的原因，当时普遍认为可能与其存在部分关联交易以及波动较大的业绩有关。但证监会后来发布的公告显示，问题或出在招金励福当时拟建设的新厂房上。

　　当时招金励福称，IPO募集的资金拟主要用于异地搬迁扩建项目，新厂区的主要设备全部为新购，投产成功后现有生产厂房将全部拆除，主要设备全部报废。

　　但证监会认为，公司新建项目投产并产生经济效益存在不确定性，无法判断是否对持续盈利能力构成影响。

　　首次IPO折戟后，招金励福并未在资本市场有所动作。直到2016年2月29日，其选择了在新三板挂牌。

　　招金励福自挂牌以来，二级市场无任何成交，也从未进行过增发。显然，对于招金励福来说，“委身”新三板仅是一个权宜之计。去年11月25日，招金励福发布公告称，公司拟启动首次公开发行普通股（A股）并于境内上市的工作，已与招商证券(600999,股吧)签订辅导协议。

　　接受辅导至今尚不满8个月，招金励福便预披露了招股说明书，其二次冲关似乎志在必得。

　　不过，对于近年来净利润几乎原地踏步的招金励福而言，虽然其在业内具备一定的领先和规模优势，但面临的行业“天花板”也十分明显。

　　比如，2012－2016年，招金励福的主营产品氰化亚金钾在国内市场的需求由99吨左右增长至118吨，平均增长率仅为4.6%。也就是说，该产品年均只有4吨左右的增量，招金励福还要和其他竞争对手“共享”。

　　对于依赖加工费的招金励福来说，未来如何扩大主营产品的增量？如何做强其他品类以增强盈利能力？这些，都是摆在面前的现实问题。（编辑 李师全 陈德罡）