吉诺股份:新三板道路救援第一股 - 犀牛之星

中信证券6月29日发布吉诺股份研究报告，报告摘要如下：

投资要点

公司概述：新三板道路救援行业第一股。公司成立于2011 年，于2015年7 月正式挂牌新三板。公司以道路救援为业务核心，以保险代理为新的增长点，不断向其他汽车后市场业务拓展打造汽车后服务市场生态圈。公司的主营业务有：车辆道路救援、汽车保险代理、汽车保养、汽车维修等。

公司2016 实现营业收入1.67 亿元，净利润3297.04 万元，同增185%和213%；公司连续两年营业收入和净利润的增速分别超过150%和200%。2016 年我国汽车后市场规模达到9350 亿元，预计2019 年市场规模达到12350 亿元左右。汽车后市场的增长动力主要来自三个方面：（1）汽车保有量稳步增加对市场规模的拓宽：2016 年我国汽车保有量达到约2 亿辆，增速稳定在10%-15%之间；汽车市场由“增量时代”进入“存量时代”，汽车产业链的价值空间逐步开始向汽车后市场进行转移；（2）私家车强制报废年限取消使得车龄增加从而提高汽车后市场需求力度：强制报废年限的取消延长了我国车辆平均使用时间，整体车龄增长带动更多的汽车后市场服务需求。（3）国家政策对汽车后市场市场化进程的推动：《机动车维修管理规定》的实施，进一步打破汽车厂家、4S 店对汽车后市场的垄断，更多符合资质的汽车服务商得以参与到市场竞争中。

我们预计，道路救援行业目前市场规模为103 亿元，2020 年达到169 亿元左右。我们构建的预测模型：道路救援市场规模=汽车保有量平均救援率平均救援费用，2016 年国内道路救援市场规模=19705 万辆*15%*350元=103 亿元，按未来5 年汽车保有量增速为13%计算，2020 年道路救援市场规模达到169 亿元左右。我国目前的汽车道路救援企业仍然以地方性企业为主。与全国性企业相比，地方性企业的优势主要体现在地域优势、专业化优势两个方面；而同时地方性企业也暴露出救援网络覆盖面窄、业务品种单一、专业人才缺乏的不足。

公司的业务分布主要集中在福建地区，2015 年底救援业务开始向全国多省市业务拓展。公司目前在福建省内9 地市及重要县市都有网点分布，在福建省内共设立20 余个救援分支机构，拥有救援车辆数百台，能够实现全省道路救援半小时响应速度。目前公司救援网点已经实现覆盖闽、赣、琼、川、皖、浙、渝、粤等几大省份共计40 余个城市。

公司核心竞争力：（1）覆盖福建地区全网络，实现区域呼救快速响应。公司救援网点的密集分布使得公司救援车辆到达事故地点的时间和成本都大幅缩短，提高了救援服务的效率与用户体验。（2）专业的救援体系与高效的服务流程。公司通过其量身定制的车辆道路救援管理系统和科学的管理流程实现救援的及时和高效。（3）背靠吉诺集团，后援支持强劲。借助吉诺集团成熟的汽车营销网络和多年积淀的本土资源，公司在福建省内的业务开展更为顺畅，同时其获取客户资源的渠道也更加宽广。

风险因素。行业监管风险、开拓市场风险等。

估值分析。我们预计公司2017/18/19 年归属净利润分别为4637/7267/9919 万元，CAGR 为46%。按公司当前价13.00 元计算，对应2017-2019 年PE 为23X/15X/11X。